色吧中文网管涛：特朗普若重返白宫，强势好意思元会逆转吗︱汇海不雅涛

发布日期：2024-08-09 07:02 点击次数：175

本年以来色吧中文网，跟着好意思国经济“不着陆”的概率上升，商场对好意思联储紧缩预期重估，好意思元汇率不跌反涨。到6月14日，洲际来去所（ICE）好意思元指数累计飞腾4.1%，最多飞腾4.9%。对于好意思联储住手加息、好意思元拐点将至的商场预期再度破灭。然则，跟着好意思国总统候选东谈主锁定拜登和特朗普，这有可能成为影响翌日好意思元走势的新变数。

4月23日，巧合日元汇率迭创三十四年新低之际，好意思国前总统特朗普在应付平台发文指出，这“对好意思国而言是灾难”。好意思元对日元大幅增值时，好意思国出口商品的价钱竞争力会下降，“变得无力抗衡”；好意思国制造业等“将被迫要么在‘聪惠’国度失去迢遥商机，要么在当地建筑工场”。特朗普吹嘘我方任职技能曾为窒碍好意思元过度增值“设限”，同期月旦竞选敌手、现总统拜登对好意思元增值“放任岂论”。商场憧憬，淌若特朗普重返白宫，有可能再度开启劣势好意思元行情。商场致使据说，与他“志同谈合”的莱特希泽有可能出任财长，掌管好意思邦交易和汇率战术，透顶排斥1995年以来所践诺的“强势好意思元战术”。但是，骨子情形或巧合会如斯肤浅。

特朗普任内好意思元走势偏弱但并非全是弱好意思元战术之功

特朗普政府的任期是2017年1月20日～2021年1月20日，取大数等于2017～2020年。各年，好意思元指数离别着落9.9%、飞腾4.1%、飞腾0.4%和着落6.7%，四年累计着落12.1%。相应地，奥巴马政府第二个任期为2013～2016年，各年好意思元指数离别飞腾0.6%、12.6%、9.3%和3.7%，四年累计飞腾28.4%（见图1）。可见，特朗普时间，好意思元指数是大跌小涨，与前任比较走势显明偏弱。

好意思国的汇率战术归财政部主管，总统原则上对此不宜置评。但特朗普一入白宫开首就突破了这个常规，外汇商场与股票商场一直是其“推特治国”的两个热点话题。他标榜“好意思国优先”，饱读励“制造业回流”，屡次懊恼好意思元强势正在将好意思国经济推向幽谷，颠倒斥责欧盟、日本等主要交易伙伴国特田主管汇率，为他们的出口商获取上风。在其任内，好意思国财政部屡次将日本、韩国、德国、意大利等友邦列入《好意思国主要交易伙伴宏不雅经济与汇率战术讲解》中“汇率主管国”的不雅察名单。在日好意思交易协定探究中，好意思方也曾要求加入防守特地教唆货币贬值的“外汇要求”。由于日方刚毅反对，2020年1月成效的这一协定才未写入该要求。

弱好意思元与加关税成为特朗普重商看法战术中的主要器具。但是，尽管特朗普任内好意思元如实走势偏弱，却并非全是其刻意唱空好意思元的效力。如2017年是其任内好意思元指数跌幅最大的一年，而这却是个商场不测。2016年11月份特朗普当选好意思国总统后，商场大齐觉得若特朗普推出经济刺激战术将提振通胀，并有助于强化好意思联储升息远景，这将推高好意思元。受此影响，2016年终末两个月，好意思元指数累计飞腾4.1%，一举抹去前十个月的累计跌幅，全年飞腾3.7%。然则，2017年弘扬入主白宫后，特朗普在大选时首肯的削减钱粮、加大基建开销、缩小监管等战术激动安定，慢慢消磨了商场信心。

同期，主要经济体经济加速复苏，经济周期和货币战术分化趋于不竭。2017年，好意思国骨子GDP增速相对欧元区的差距与上年抓平，相对日本、英国和加拿大的差距则离别不竭了0.2、0.1和0.8个百分点。尽管2017年好意思联储加息三次而欧洲央行按兵不动，但因当年欧元区经济复原加速，商场一直预期欧洲央行有可能退出负利率和量化宽松。到2017年12月，月均10年期德好意思、加好意思、日好意思国债收益率负利差离别较上年底不竭了14、27和8个基点（见图2）。在此布景下，好意思元指数见顶回落，全年着落近10%。同期，在好意思元指数的六大篮子货币中，好意思元对欧元、英镑、日元、加元、瑞郎、瑞典克朗离别着落12.4%、8.5%、3.7%、6.4%、4.4%和10.0%。

再如2020年是特朗普任内第二个好意思元指数着落的年份，但这也不是收成于弱好意思元战术，因为当年他的主要元气心灵集聚在率领好意思国疫情防控职责上。仅仅年头新冠疫情大流行激发经济大停摆、金融大冲击，好意思国祭出史无先例的财政货币双刺激战术，好意思债收益率大幅下行，年均10年期好意思债收益率跌至0.89%，为1953年特地据以来新低。由此，好意思元也加入了低息钞票的行列，这大大抢了欧元、日元等负收益钞票的风头。到2020年12月，月均10年期英好意思、德好意思、加好意思、日好意思国债收益率负利差离别较上年底不竭了42、63、6和96个基点（见图2）。全年，好意思元指数先涨后跌，录得近7%的跌幅。同期，好意思元对欧元、英镑、日元、加元、瑞郎、瑞典克朗离别着落8.2%、2.9%、4.9%、1.9%、8.5%和12.1%。

2019年降息并未让好意思元变弱且咫尺通胀条件也难以大幅降息

特朗普任内屡次在应付媒体上公开斥责欧洲央行经受“负利率+量化宽松”的颠倒规货币战术，导致欧元对好意思元汇率抓续着落，缩短了他们与好意思国伸开竞争的难度，这是不自制的，属于竞争性贬值。这成为特朗普施压好意思联储降息的主要根由，致使还给好意思联储支招也引入负利率安排。

2017年头，鲍威尔接替耶伦担任好意思联储主席后，好意思联储离别于2017年加息三次、2018年加息四次，这一度令特朗普深感后悔，以为所托非东谈主。但是，2019年下半年，好意思联储愣是在可降可不降的情况下，以“莫须有”的借口相接降息三次，又令特朗普悲怆魂销。

2019年一、二季度，好意思国骨子GDP环比折年率离别增长2.2%和3.4%，均高于那时好意思联储估算的好意思国骨子GDP始终增速1.9%；季末稳定率离别为3.8%和3.6%，低于好意思联储估算的始终稳定率3.9%；季均PCE通胀通晓在1.48%，低于2%的始终贪图（见图3）。2019年7月31日初次降息时，好意思联储在议息会议声明中既确信了经济举止抓续扩张、劳能源商场现象强盛以及通胀率接近委员会对外所称的2%贪图是最有可能的效力，但又强调这一远景仍然存在不笃定性。尽管鲍威尔在新闻发布会上坚称这不虞味着开启了降息周期，但好意思联储在之后9月和10月份的议息会议上以前述借口相接降息两次至1.50%～1.75%，低于那时好意思联储估算的始终利率水平2.5%。

受降息利好提振，2019年下半年，好意思国三大股指迭创历史新高，好意思债收益率也大幅下行。到2019年12月，月均10年期英好意思、德好意思、加好意思、日好意思国债收益率负利差离别较上年底不竭了49、44、52和91个基点（见图2）。即便如斯，好意思元强势莫得改革。全年，好意思元指数不跌反涨0.4%，其中上半年涨了0.1%，下半年涨了0.3%（见图1）。

这是因为利差并非影响汇率的独一要素，况兼有时候也不是最主要的影响要素。2019年，好意思元对欧元、瑞典克朗离别飞腾2.2%和5.4%，对英镑、日元、加元、瑞郎离别着落3.8%、0.8%、4.9%和1.4%。由于欧元在好意思元指数中的权重高达57.6%，欧元贬值导致了好意思元被迫增值。而欧元走弱的背后是那时由特朗普政府挑起的人人经贸摩擦热火朝天，而欧元区的交易敞开历程高于好意思国，也就意味着欧元对人人交易弥留风景恶化的明锐度跳动好意思元。

好意思联储濒临的通胀环境今时不同往日。那时，好意思国通胀抓续低于2%的始终贪图，降息有空间；咫尺，高通胀虽大幅回落却尚未回到贪图值近邻。此外，一方面，特朗普正磨刀霍霍地要掀翻新一轮关税冲突，这有可能加弘远家产业链供应链冲击，加多通胀韧性。另一方面，他还可能不甘东谈主后地赓续践诺财政刺激战术，也会给通胀火上浇油。特朗普时间的好意思国联邦政府赤字率平均为7.0%，剔除2020年后平均为4.1%；拜登任内三年平均为7.7%，到2024年一季度年化赤字率仍有6.0%（见图4）。此种情况下，好意思联储不但不成降息致使还可能有加息的压力，这将进一步推高好意思元。若强行降息，既可能挫伤好意思联储的沉寂性，也可能给好意思国变成经济滞胀的最坏效力。

若经贸摩擦升级还可能变成避险运转的好意思元增值

这恰是2018年好意思元指数止跌反弹的艰难原因。当年，特朗普火力全开，不竭升级对中国、欧洲、日本、北好意思等主要交易伙伴的经贸摩擦，加重了人人金融商场涟漪，压低商场风险偏好。2018年，算计商场避险情谊的年均标普500波动率指数（VIX）同比增长50.2%（见图5）。

2018年，好意思联储还相接加息四次，推动好意思债收益率上行。到2018年12月，月均10年期英好意思、德好意思、加好意思、日好意思国债收益率负利差离别较上年底扩大了40、52、29和42个基点（见图2）。利差加上避险要素，令好意思元指数事与愿违地进一步走高。同期，好意思元对欧元、英镑、加元、瑞典克朗离别增值4.7%、5.9%、8.4%和8.5%，对日元、瑞郎离别着落2.8%和飞腾0.7%。好意思元对后两种货币阐发平平，主要反应了人人交易风景弥留下日元和瑞郎的传统避险货币变装。

“好意思国优先”和“制造业回流”针对的是好意思邦交易失衡。特朗普坚抓觉得，不竭延迟的交易赤字夺走了好意思国制造业工东谈主的劳动岗亭。往日三年，中好意思双边交易失衡有所好转。据好意思方统计，2023年，好意思国对华交易逆差2791亿好意思元，较2017年减少了25.6%；对华交易逆差占到好意思国商品交易逆差的26.2%，较2017年回落20.7个百分点，2024年一季度占比进一步降至21.9%。但是，好意思国总体交易失衡现象依然堪忧。拜登任内三年（2021～2023年），好意思国商品交易赤字限制平均为1.11万亿好意思元，较特朗普任内四年（2017～2020年）的平均限制加多了28.6%；与好意思国格局GDP之比平均为4.4%，较特朗普任内占比上升了0.2个百分点（见图6）。

若特朗普有契机重返白宫，将会重新挥舞交易保护看法大旗。他如故对中国发出了要全面大幅加征入口关税的恫吓，这体现了窒碍中国经济发展的“政事正确”。鉴于好意思邦交易失衡现象在赓续恶化，翌日特朗普的交易战还可能会针对其他交易伙伴，包括盟友。特朗普天马行空、固执己见的作风将给商场带来新的不笃定不通晓要素，避险运转的好意思元增值压力有可能会卷土重来。

综上，展望本年底，跟着好意思国选情慢慢清明化，若特朗普有契机再度当选，不拆除在弱好意思元战术的预期下，好意思元指数会有一波加速下行。但是，鉴于好意思国面前的通胀环境，且经贸摩擦有可能加重通胀韧性和商场避险情谊，好意思元指数巧合会如政府和市局面愿大幅走弱。固然，淌若特朗普第二个任期狂妄而为，迫使好意思联储不得不将高利率督察更永劫期，最终导致好意思国经济“硬着陆”，好意思联储也有契机大幅降息，进而让好意思元指数趋势性走弱。但淌若遇到经济滞胀，好意思联储则要濒临稳增长照旧稳物价的“两难选择”。

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